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Dans sa dernière note d'analyse, l'intermédiaire en bourse MAC SA réaffirme sa confiance envers Carthage Cement en recommandant le titre à l'ACHAT avec un cours cible prometteur de 2,520 dinars, représentant un potentiel de hausse de 26 %.
Malgré un repli attendu de son bénéfice en 2025 à 40,1 millions de dinars, après une année 2024 exceptionnellement haute, le cimentier affiche une résilience financière remarquable. Porté par une réduction spectaculaire d'un tiers de sa dette financière nette et l'annonce historique de sa première distribution de dividendes en 2026, le groupe récolte aujourd'hui les fruits d'une gestion rigoureuse
En effet, Carthage Cement a démontré en 2025 une capacité de résistance opérationnelle notable dans un environnement marqué par des pressions multiples sur le secteur cimentier tunisien. Le groupe a notamment dû composer avec :
- Un environnement énergétique défavorable, avec une forte hausse des coûts du coke de pétrole et de l'énergie thermique, représentant 40 à 50 % du coût de production du ciment, constituant ainsi le principal facteur de pression sur les marges ;
- Une stagnation structurelle du marché local, avec une demande nationale plafonnée autour de 5 Millions de tonnes pour une capacité installée d'environ 12 Millions de tonnes, traduisant une situation durable de surcapacité ;
- Une intensification de la concurrence à l'export, notamment des producteurs algériens bénéficiant d'avantages compétitifs en matière de coûts énergétiques, bien que Carthage Cement ait maintenu ses positions sur ses marchés historiques en Europe (Italie, Malte) ;
- Un environnement réglementaire en mutation, incluant l'impact de la nouvelle législation sur les moyens de paiement ainsi que l'interdiction de la sous-traitance, ayant entraîné l'intégration directe de 172 employés.
Trajectoire financière 2021–2025 : croissance modérée mais volatilité récente
Sur la période 2021–2025, la société affiche une croissance globale contenue mais positive, avec un TCAM du chiffre d'affaires de 4,1%.
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Le chiffre d'affaires progresse de 326 MDT en 2021 à 382,2 MDT en 2025, après un pic en 2023 (431,6 MDT), suivi d'un repli en 2024–2025. Les principaux indicateurs de rentabilité suivent une dynamique similaire :
- EBITDA : de 118,5 MDT en 2021 à 126,4 MDT en 2025, soit un TCAM 1,6 %
- Résultat d'exploitation : de 71,2 MDT en 2021 à 70,3 MDT en 2025 (quasi stable sur 5 ans)
- Résultat financier : de -43,7 MDT en 2021 à -32,1 MDT en 2025, soit un TCAM de 54,5%
- Résultat net : de 31,5 MDT en 2021 à 40,1 MDT en 2025 (TCAM 6,2 %)
Compression des marges dans un contexte inflationniste
L'exercice 2025 met en évidence une érosion de la rentabilité opérationnelle :
- Marge brute : 53,1 % (55,3 % en 2024)
- Marge EBITDA : 32,4 % (38,4 % en 2024)
- Marge nette : 10,3 % (16,4 % en 2024)
Cette normalisation des marges s'explique principalement par :
- la hausse des coûts énergétiques et logistiques ;
- un effet de base défavorable après un exercice 2024 atypique ;
- une pression concurrentielle accrue sur les prix, notamment à l'export.
Malgré ce repli, et grâce au désendettement progressif de Carthage Cement, le résultat net de 40,1 MDT demeure solide et confirme la capacité bénéficiaire structurelle du groupe, tout en permettant l'apurement des déficits historiques et la réouverture du potentiel de distribution de dividendes.
Désendettement progressif et amélioration du profil financier
Carthage Cement poursuit sa trajectoire de désendettement tout en consolidant progressivement ses fonds propres, traduisant une amélioration structurelle de sa structure de capital.
Cette dynamique d'“effet ciseau” a permis une nette réduction des ratios de levier financier, avec un gearing ramené à 80,1 % en 2025, contre 158 % en 2023 et 100,7 % en 2024, témoignant d'une normalisation après des fluctuations marquées sur la période.
La structure financière continue ainsi de s'assainir, portée par la combinaison de plusieurs facteurs clés :
- Dette nette financière : 295,4 MDT en 2025, contre 330,9 MDT en 2024 et 408,1 MDT en 2023
- Dette nette / EBITDA : 2,3x en 2025, niveau considéré comme confortable pour un acteur industriel capitalistique
- Gearing : amélioration globale sur la période, reflétant la réduction de l'endettement relatif et le renforcement des capitaux propres
Cette évolution résulte principalement d'un double moteur à savoir une génération de cash-flow opérationnel en amélioration structurelle et une politique financière disciplinée, caractérisée par la maîtrise des investissements et la priorité donnée à la réduction de la dette.
Dans ce contexte, le profil de crédit du groupe se renforce progressivement, avec un levier financier désormais mieux maîtrisé et plus compatible avec les standards des industriels cotés du secteur.
Publié le 14/07/26 09:19
