Tunis Re : Une croissance sûre et soutenue

Dans leur récente Note d'analyse consacrée à la compagnie Tunis Re, les analystes de l'intermédiaire en Bourse BNA Capitaux recommandent de renforcer la position sur le titre. Analyse.

Durant les dernières années, Tunis Re a affiché un taux de croissance annuel moyen de son chiffre d'affaires de 6,4% sur la période 2019-2022 surplombant la barre des 195 millions de dinars en 2022.

La répartition du chiffre d'affaires de Tunis Re est toujours dominée par la branche Incendie avec une participation de 38% en recul de 1point par rapport à 2021, suivie de la branche ARD avec 18% et la branche Transport avec 15%.

La branche Risques Techniques suit en prépondérance avec 13% et la branche la ranche Aviation avec 10% de part du chiffre d'affaires en amélioration de 4 points par rapport à 2021. Enfin, la branche Vie, qui s'accapare 6% de part du portefeuille. La performance de la branche aviation est attribuable à la reprise de l'activité habituelle du trafic aérien après deux années de perturbation causée par la pandémie du Covid-19 ainsi qu'à la souscription d'une nouvelle affaire au niveau des acceptations facultatives.

Par marché, la part du chiffre d'affaires étranger domine toujours les revenus de la société avec 53% gardant les mêmes proportions qu'en 2021. Le marché étranger a réalisé en 2022 une formidable performance de 19% en passant à 102,7MD contre 86,4MD en 2021.

Tunis Re poursuit son effort commercial pour renforcer sa position sur le marché :

• Des pays arabes 23% du portefeuille, en croissance de 16% par rapport à 2021
• Europe et Asie 11% du portefeuille en croissance de 55% par rapport à 2021
• Africain 12% du portefeuille en croissance de 6% par rapport à 2021 au niveau des primes acceptées
• Pays du Maghreb 6% du portefeuille, en croissance de 11% par rapport à 2021

Suite aux changements effectués sur le programme de rétrocession essentiellement au niveau des branches Incendie et Engineering visant (à partir de 2021) une plus grande rétention des primes acceptées, le taux de rétention de Tunis Re s'est nettement apprécié passant à 70,3% à fin 2022, contre une moyenne de 61,5% sur la période 2019-2022.

En matière de sinistralité, la compagnie affiche un niveau remarquable en 2022 avec 53,7% contre une moyenne de 58,9% sur la période de référence : un niveau assez confortable malgré la hausse du volume des affaires dénotant une bonne maîtrise des risques.

Idem pour la productivité qui, elle aussi, s'est remarquablement améliorée sur la période 2019-2022 avec un ratio combiné en nette baisse de 99,6% en début de période à 91,7% au terme de l'exercice écoulé.

Comment se présente l'année 2023 ?

L'année 2023 se présente positive pour Tunis Re avec des indicateurs qui affichent une croissance à deux chiffres (+14%) des primes émises nettes, une croissance essentiellement soutenue par l'évolution à l'étranger (+16%) contre une évolution moins importante (+7%) sur le marché local. Le taux de réalisation au terme du 3ème trimestre de 2023 a frôlé les 80%, réconfortant les prévisions pour l'année.

Par ailleurs, la sinistralité s'est améliorée de 1pts à 57% contre 58% à la même date en 2022. Pour l'année 2023 dans son ensemble, nous prévoyons un chiffre d'affaires de 208MD, soit +7% par rapport à 2022. Pour les prochaines années, les axes de développement de la compagnie s'articulent autour de :

• L'élargissement de la présence de Tunis Re sur les marchés cibles ;
• Développement des compétences ;
• Maintien d'un niveau adéquat de capitalisation tout en renforçant la rentabilité ;
• Et la Digitalisation des process

Comportement boursier et Recommandation

Depuis 2022, le titre Tunis Re cumule une performance de 1,2%. Une évolution très timide et injustifiée, compte tenu des performances de la société et sa valorisation par rapport à ses pairs au niveau national et international.

En effet, le titre Tunis Re est coté à 6,480DT soit 6,5 son bénéfice net et 50% de ses fonds propres. Cette valorisation fortement décotée. Se basant sur le critère Book Value, la valorisation de Tunis Re se traite en dessous de ses paires nationales et internationales, telles que Munich Re ou Swiss Re. En effet, le titre se valorise à 0,5 sa valeur comptable contre une moyenne d'un échantillon de réassureurs nationaux et internationaux de 1,5.

De plus, le titre offre un rendement en dividende alléchant de 6,2% : une rémunération que nous jugeons très satisfaisante, compte tenu de la résilience de l'activité et la solidité financière de la société. La rentabilité des fonds propres et le respect des normes prudentielles confèrent à l'action Tunis Re un profil attrayant sur le marché.

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Publié le 29/11/23 09:01