CEREALIS : Une correction un peu trop sévère

Depuis son introduction en bourse, la capitalisation boursière du CEREALIS a fondu de 57%. L'action s'échange à seulement 5,3 fois son EBITDA 2015 et 4,6 fois son EBITDA 2016. Une actualisation de la valorisation du titre sur la base des perspectives 2015-2019 donnerait une valeur autour de 4,3 DT l'action correspondant à un multiple des bénéfices part du groupe 2016 de 16 fois contre une moyenne de l'échantillon ci-dessous de 18,9 fois.

En termes de bénéfices, les résultats individuels de chacune des trois entreprises constituant le groupe Cerealis seront supérieurs ou égaux à ceux de l'exercice 2014, et ce malgré les investissements matériels et immatériels qui ont eu lieu au courant de l'année 2015.

En consolidé, la comparaison la plus à même à indiquer la tendance de la performance est celle basée sur une comparaison pro-forma : effectivement en 2015 la société Bolério encore déficitaire, sera intégrée à hauteur de 78% et non de 11,28% comme ce fut le cas en 2014. Bolério, qui enregistra une perte de 755.281 dinars en 2014, devrait afficher une perte de 483.772 dinars pour l'exercice 2015, soit une réduction de 36% de ses pertes.

Cependant, cette perte sera consolidée à 78% en 2015 au lieu de 11,28% en 2014, ce qui affectera en conséquence le RN consolidé, lequel est estimé à ce stade à 940.000 dinars contre 1,202 million de dinars l'année précédente, soit un recul de 22%.

Toutefois, une comparaison pro-forma, simulant une intégration de Bolério à 78% en 2014, fait ressortir une amélioration du RN consolidé de près de 30% entre 2014 et 2015. C'est justement sur ce point qu'insiste la Direction de Cerealis qui pointe vers l'amélioration de tous les indicateurs individuels de chacune des entreprises ainsi que pour le consolidé en pro-forma. Elle fait, par ailleurs, noter que l'EBITDA consolidé devrait être en progression de plus 10% et que l'EBITDA consolidé Pro-forma serait quant à lui en progression de plus de 15%.

Stratégie de développement et perspectives futures

Le modèle de croissance de CEREALIS  repose aujourd'hui sur quatre axes de développement :

- l'amélioration de la qualité de distribution

- l'enrichissement du portefeuille produit 

- une meilleure efficacité de placement des produits 

- un renforcement des compétences commerciales ainsi que la capacité de couverture du territoire. 

Par ailleurs, le secteur des Snaks offre un important potentiel de croissance. Avec un marché estimé à 1.200 tonnes de Chips par an, dont 65% assurés par CEREALIS, la consommation annuelle moyenne du Tunisien n'est que de 0,112 KG par an. La Direction fait noter à cet effet que la consommation dans les pays voisins, tel que l'Algérie, est très supérieure à la moyenne nationale tunisienne, et dans le cas de l'Egypte encore plus. Ceci, laisse donc une très large marge d'appréciation de cet indicateur, et c'est sur cela que compte capitaliser CEREALIS au travers du maintien de sa position dominante de leader.

Pour la période 2016-2019 le management table sur une croissance annuelle moyenne de 12% des revenus des chips.

Sur le segment des Cakes, la consommation nationale est estimée à 20.000 tonnes par an, soit près de 1,8 Kg par habitant. Le potentiel de croissance sur cette niche émanera plutôt du changement adopté de la stratégie commerciale du groupe grâce à une meilleure couverture du territoire et l'approvisionnement direct des détaillants. Le groupe vise à confirmer sa place de challenger du secteur avec un objectif de part de marché de 12% en 2019.

Sur la période 2014-2019, le chiffre d'affaires consolidé devrait enregistrer une croissance annuelle moyenne de 20,5% pour atteindre à l'horizon 2019 près de 39 MDT. Le taux de marge sur EBITDA passera de 15,7% en 2015 à 22,6% en 2019, ciblant une progression de l'EBIDTA de 3 MDT en 2015 à 8.8 MDT en 2019.    

Une correction du cours légitime mais un peu trop sévère

Les réalisations du groupe sont, certes, en dessous des prévisions avancées dans le BP de l'IPO impactés par les facteurs précédemment susmentionnés. Une correction du cours était donc légitime dans un contexte marqué par l'accentuation de l'aversion au risque. Depuis son introduction en bourse, le titre a perdu 56,9% de sa valeur contre une hausse du TUNINDEX de 7% sur la même période. Le décalage avec le BP est aujourd'hui définitif et largement consommé dans le cours. Les prévisions initiales sont translatées pour une durée de 3 à 4 ans. 

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Publié le 07/03/16 09:58