Carthage Cement, un titre à fort potentiel de hausse

Dans un secteur en régression, Carthage Cement a maintenu sa position de leader en 2023 avec une part de marché totale de 26%.

Au terme de l'année 2023, le cimentier a annoncé un chiffre d'affaires de 431,6 MD, en hausse de 17,6% par rapport à 2022, représentant 88,1%du budget. Les revenus du cimentier ont évolué à un taux de croissance annuel moyen de 12,6%sur la période 2018-2023. 

Le chiffre d'affaires de l'activité ciment s'est élevé à 339 MD, en hausse de 22% par rapport à 2022. Une hausse qui s'explique aussi bien par la révision à la hausse des prix que par l'amélioration du volume des ventes (+7% à 1,94 million de tonnes). L'activité agrégats poursuit son évolution positive pour la deuxième année consécutive.

Toutefois, l'activité bétons est en difficulté. Face à la flambée des prix de matériaux de construction et le ralentissement dans l'exécution de nouveaux projets d'infrastructures et de bâtiments, Carthage Cement n'a écoulé que 81.763 m3 de béton, soit une baisse de 18% par rapport à l'année précédente. Le management a précisé qu'une réflexion stratégique sur l'activité est en cours.

Une amélioration notable des marges

Après avoir atteint un pic de rentabilité en 2020 grâce au départ du sous-traitant danois (une économie d'environ 30 MD par an), le recours à un mix énergétique plus favorable et la rationalisation des effectifs, les marges du cimentier se sont dégradées depuis, retrouvant une certaine normalité.

Néanmoins, à fin 2023, les marges du cimentier se sont redressées par rapport à 2022. Le taux de marge brute a pris un point de pourcentage à 53,4% et ce grâce à la baisse du coût des achats consommés. La marge d'EBITDA a également gagné 0,9 point de pourcentage à 36,2%. Cette évolution est attribuable à la stratégie d'optimisation de la consommation énergétique portant sur la substitution du gaz, plus onéreux, par le petcoke.

Une stratégie d'approvisionnement plus efficace du petcoke a permis de réduire son prix moyen d'achat de 665 dinars par tonne en 2022 à 580 dinars par tonne en 2023. Ces taux de marge ont été au-dessus des objectifs du business plan présentés par la société lors de la dernière communication financière.

La hausse de 20% des autres charges d'exploitation s'explique par l'augmentation de la charge de loyer de la carrière ainsi que les frais de location des engins suite à la révision à la hausse des prix des sous-traitants, l'accroissement du rythme de la production et la hausse des charges d'entretien et de réparation du four.

A fin 2023, le résultat net du cimentier s'est inscrit en progression de 54,8%, s'établissant à 55,2 MD, dépassant l'objectif de 50 MD fixé dans le business plan communiqué l'année dernière. Le taux de marge nette a augmenté de 3,1 points de pourcentage à 12,8%. Le ROE du cimentier est passé de 17,5%en 2022 à 21,4%en 2023.

Un Bilan qui se redresse

Depuis sa création, Carthage Cement a souffert d'une structure financière déséquilibrée. Le retard dans l'achèvement de la cimenterie et le contrat coûteux avec le sous-traitant danois NLS ont mis la pression sur le bilan et la rentabilité du cimentier, réduisant sa capacité de production de trésorerie. Depuis 2012 et jusqu'en 2019, Carthage Ciment a accumulé les déficits. Les pertes cumulées se sont élevées à 374,4 MD durant cette période.

L'augmentation de capital, clôturée au premier trimestre de 2020, a été primordiale pour le sauvetage de la cimenterie publique qui peinait à réduire son endettement et à pallier son insuffisance de trésorerie. Il s'agit d'une levée totale de 171,5 MD, correspondant à 76,6% du montant initialement prévu (200,4 MD).

Les fonds propres se sont établis à 136 MD à fin 2020, contre des capitaux propres négatifs de -89,2MDt à fin 2019. A fin 2023, les fonds propres du cimentier se sont élevés à 258,3 MD. Le retour aux bénéfices permettait à la société de renforcer ses fonds propres. La dette nette s'est élevée à 408,1 MD en 2023, soit un gearing de 158%, contre un gearing de 213% en 2022.

Le ratio Dette nette/EBITDA ne cesse de s'améliorer passant de 4,7x en 2020, à 3,3x en 2022 et 2,6x en 2023. L'endettement du cimentier devrait s'améliorer davantage sur le moyen terme. Carthage Cement a affiché un flux d'exploitation de 77,4 MD.

Le ratio CFO/ EBITDA demeure, tout de même insuffisant, s'établissant à 0,5x, contre 0,7x une année auparavant. Le Free Cash Flows du cimentier s'est établi à 63,1MDt, équivalent à celui de l'année dernière.

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Publié le 27/06/24 15:12