SOTIPAPIER : Un papier combinant croissance et rendement

Contrariée par un concours exceptionnel d'évènements défavorables en 2014 (hausse du prix en US dollar des matières premières, dépréciation du TN dinar : 13% en 2014 et hausse des prix du Gaz naturel en 2013 et 2014 de 20% chaque année), la SOTIPAPIER a subi en 2014 un effet ciseau accentué: une évolution des coûts matières à un rythme largement plus élevé que les revenus.

Pourtant, les vents contraires qui soufflaient jusqu'alors sont des vents porteurs. L'indexation des prix de vente à la hausse du Kraft de 10% en Août 2014 et du test Liner en Août 2015, le renversement de tendance des prix de la pâte à papier à partir de décembre 2014 (-8,7% jusqu'à juillet 2015), atténué tout de même par la poursuite de la baisse du TN dinar face au dollar US en 2015 de 4,7% (jusqu'à Août 2015), la non reconduction à la hausse par l'ETAT du prix du Gaz naturel, l'accroissement de la capacité de production en Kraft depuis juin 2014 et l'amélioration de la rentabilité du papier Test liner, sont autant d'éléments qui permettront à SOTIPAPIER de profiter pour les années à venir d'un effet ciseau renversé.

Sur un autre plan, l'entrée en 2012 du groupe financier SWICORP dans le tour de table du top management de la SOTIPAPIER a contribué à améliorer la rentabilité et la productivité des facteurs de production et par conséquent à la compétitivité de ses produits.

L'apport de SWICORP s'est nettement ressenti également au niveau de la volonté de monter en gamme et en qualité mais aussi dans l'augmentation de la capacité de production.

Depuis 2012 et jusqu'au mois de juin 2015, la société a dépensé en investissement d'équipement et de modernisation une enveloppe de plus de 16 MTND.

Après une forte dégradation du résultat net en 2014 de 57,4%, le bénéfice devrait enregistrer un saut de 96,5% en 2015 à 7,3 MTND et de 11% en 2016 à 9,8 MTND.

S'écartant des prévisions initiales avancées à l'occasion de son introduction en bourse au mois de mars 2014 au prix unitaire de 5 TND, l'action a été logiquement sanctionnée en bourse en perdant 9,4% durant l'année en cours à un prix actuel de 4,380 TND, après avoir terminél'année en 2014 sur une variation nulle, avec tout de même un pic de 7,800 TND.

Toutefois, le net redressement de l'activité à partir de 2015, n'a pas été intégré dans le cours, le marché a souvent révélé des décalages temporaires de rajustement à la hausse.

Les perspectives de croissance attrayantes dans un marché caractérisé par un excédent de la demande par rapport à l'offre du papier emballage conjugué à la modernisation de l'outil industriel et la montée en gamme et en capacité font du titre SOTIPAPIER une opportunité alléchante d'investissement en tant que valeur de croissance, particulièrement à ce niveau de cours (Deep Value) mais aussi une valeur de rendement.

Avec un Pay Out de 70%, l'action offre un Dividend Yield généreux estimé à 5,7% en 2015 (0,250 TND à distribuer en 2016) et 6,8% en 2016 (0,300 TND).

Par ailleurs une grande opération sur le capital n'est pas à écarter au cours des années à venir. L'entrée dans le capital des Fonds gérés par SWICORP sera couronnée, éventuellement, par une sortie de ces fonds au même temps que le groupe Hamrouni au profit d'un nouveau investisseur acquéreur.

Au final et compte tenu du potentiel de croissance de l'activité, du niveau de rentabilité financière, du rendement en dividende, d'une structure financière saine, SOTIPAPIER est une valeur de croissance (Value Growth) tout en générant un rendement alléchant (Yield Value).

Le titre offre un potentiel de hausse attractif avec un objectif de cours d'équilibre de 6,400 TND correspondant à une moyenne du Dividend Yield de l'échantillon composé de SAH LILAS, PGH, MPBS, Air Liquide et TPR.

Analyse signée par Moez hadidane

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Publié le 16/09/15 09:51