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SOTUVER : L'ambitieux industriel n'est pas au bout de ses investissements

ISIN : TN0006560015 - Ticker : SOTUV
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En 2023, le chiffre d'affaires consolidé de SOTUVER a atteint un nouveau record, s'établissant à 262,4 MDT, soit une hausse substantielle de 68 % par rapport à 2022 et un taux de croissance annuel moyen de 22,4 % sur la période 2018-2023.

En 2023, les ventes à l'export de l'industriel ont plus que doublé pour s'élever à 197,7 MD contre 93,1 MDT une année auparavant, et ce, grâce à l'entrée en exploitation, depuis janvier 2023, de la nouvelle entité exportatrice " SGI ". Les ventes locales, quant à eux, ont légèrement progressé de 2,5 % pour s'établir à 64,7 MDT.

Grâce à l'entrée en exploitation de " SGI " sur l'année pleine 2023, le groupe SOTUVER confirme son statut d'entreprise majoritairement exportatrice avec 75 % de ses ventes à l'export, contre 60 % des ventes à l'export l'année précédente.

En 2023, le chiffre d'affaires de la société SOTUVER SA a augmenté de 6,3 % à 166 MDT. Cette décélération de la croissance s'explique par une légère baisse du tirage brute du verrier en raison de l'arrivée du deuxième four à sa fin de vie. En effet, la production nette globale a baissé de 8 % pour s'établir à 81 044 tonnes en 2023.

Cette modeste progression traduit un effet prix favorable ayant généré une hausse de 22,7 MDT, notamment que l'embouteilleur a révisé à la hausse, courant 2023, son prix de vente moyen de 15,8 %. La baisse du volume des ventes a causé un manque à gagner de 12,9 MDT.

Amélioration notable des marges

Grâce à la baisse des prix de ses intrants notamment celui du bicarbonate de soude et à une meilleure optimisation de son outil de production notamment avec l'entrée en exploitation de la nouvelle entité, l'industriel a vu sa rentabilité atteindre des seuils inédits. La marge brute du verrier s'est envolée de 113,3 % franchissant, ainsi, pour la première fois, la barre de 100 MD pour s'établir à 157,5 MD.

Ainsi, le taux de marge brute s'est bonifié de 12,7 points de pourcentage à 60 %. La marge d'EBITDA s'est hissée de 43,8% pour établir à 114,8 MD. Le taux de marge d'EBITDA s'est bonifié de 11,8 points de pourcentage à 43,8 %.

En 2023, le résultat net consolidé a connu une ascension fulgurante de 127 % à 66,2 MD, contre 29,1 MD en 2022. Par conséquent, la marge nette du groupe s'est bonifiée de 6,7 points de pourcentage à 25,3 %. Toutefois, le résultat net part du groupe s'est accru de 56 % pour atteindre 46,6 MD contre 29,9 MD une année auparavant. La marge nette part du groupe a perdu 1,3 point de pourcentage à 17,8 %.

Il convient de rappeler que la nouvelle entité exportatrice est désormais détenue à hauteur de 30 %. En 2023, le ROE du groupe s'est amélioré de 9 points de pourcentage pour atteindre 43 %. Il convient de préciser que résultat net de la nouvelle entité exportatrice (qui a atteint déjà sa capacité de croisière au terme de sa première année d'exploitation) est estimé aux alentours de 28,3 MD.

Une assise financière toujours solide

L'injection de fonds de la part des minoritaires, et ce depuis 2020, relative au financement du capital de la nouvelle entité exportatrice Principaux agrégats financiers consolidés du groupe, couplée à l'amélioration de la rentabilité du verrier, a permis de renforcer les fonds propres du groupe qui se sont élevés à 197,5 MD en SOTUVER entre (2018-2023) 2023 contre 162,6 MD en 2022.

Fin 2023, la dette nette du groupe SOTUVER a augmenté considérablement, s'élevant à 193,3 MD, contre 109 MD une année auparavant. Le gearing du groupe est passé de 67 % en 2022 à 98 % en 2023, un niveau qui demeure soutenable au vu de l'amélioration de la rentabilité du groupe.

L'endettement a servi, en partie, au financement des investissements réalisés en 2023 qui se sont élevés à 29,6 MD et ont porté principalement sur l'acquisition des nouveaux matériels et la rénovation de l'outil de production pour une valeur de 13,3 MD, et le rachat d'une partie des actions de sa filiale SOTUVER GLASS INDUSTRIES (SGI) pour une somme de 15,8 MD. Par conséquent, la part de SOTUVER dans le capital de SGI s'est établi à 30 %, contre un taux de 11 % lors de la constitution de la société.

Une génération de cash-flow altérée par un cycle d'exploitation moins favorable

Le groupe a affiché en 2023, un flux d'exploitation négatif de -17,8 MD et ce, en dépit de l'amélioration de sa rentabilité. En effet, le Besoin en Fonds de Roulement du groupe a augmenté de 112,1 MD, en raison d'un cycle d'exploitation moins favorable marqué par la constitution d'un stock considérable pour la reconstruction du deuxième four. En 2023, le Free Cash-Flow a été négatif de -47,2 MD contre un Free Cash-Flow négatif de -46,7 MD une année auparavant.

Perspectives et opinion de TUNISIE VALEURS

L'année 2024 s'annonce prometteuse pour la SOTUVER, mais également pleine de défis. Le management de SOTUVER n'a pas d'autres choix que de continuer à investir pour pérenniser ses activités et assurer sa croissance. La SOTUVER s'est déjà engagée dans la reconstruction du deuxième four, qui est arrivé à sa fin de vie. La construction du dit four dure 70 jours et nécessite un investissement de 40 MD. Le management a également précisé que la reconstruction du premier four est prévue en 2026.

A fin mars 2024, le chiffre d'affaires de la société SOTUVER a accusé un repli de 26 % à 27,2 MD. Cette baisse est planifiée conformément à la production et sera rattrapée sur le reste de l'année.

Selon le management, la société SOTUVER compte renforcer sa participation dans la nouvelle entité exportatrice et la détenir au moins à hauteur de 50 % au terme de 2024 et à hauteur de 100 % au terme de 2026, date de sortie des SICAR.

En 2024, nous nous attendons à une croissance de 17,5 % du chiffre d'affaires consolidé pour atteindre 308,4 MD. Le résultat net part du groupe devrait, quant à lui, se situer aux alentours de 55,3 MD selon nos estimations, soit une marge nette quasi-stable à 17,9 %.

En Bourse, le titre SOTUVER se retrouve parmi les titres le plus échangés sur le marché, suscitant ainsi l'intérêt des investisseurs. Saluant les bonnes réalisations de l'industriel, le cours de l'action du spécialiste en verre creux s'est hissé de 5,8 % depuis le début de l'année en cours.

L'Assemblée Générale Ordinaire du 20 juin 2024 a décidé de distribuer un dividende de 0,550 dinar au titre de l'exercice 2023, équivalent à celui de l'année dernière, offrant un rendement en dividende en 2023 de 4,3%. La date de distribution a été fixée pour le 26 juillet 2024.

Valorisé à 498,5 MD, soit un PER 2024e de 9 x et un VE/EBITDA 2024e de 5,1 x, le titre SOTUVER affiche encore un niveau de valorisation attrayant, nettement inférieur à celui de ses pairs internationaux. Les niveaux de valorisation intéressants et les bonnes perspectives du groupe sur le court terme et notamment le retour sur investissement de la nouvelle usine, appuient notre positionnement sur la valeur. Nous réitérons notre recommandation à l'" Achat " sur le titre.

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Publié le 21/06/24 09:33

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