SOTIPAPIER : Une reprise bien confirmée

Après un exercice 2020 difficile frappé de plein fouet par la pandémie COVID-19 notamment au 2ème trimestre, l'année 2021 a été celle de la reprise par excellence pour la SOTIPAPIER tant au niveau des volumes vendus que des prix qui ont retrouvé leurs niveaux de 2019 au troisième trimestre 2021.

Cette hausse des prix de vente a été favorisée par une conjoncture internationale exceptionnelle favorable au marché du papier d'emballage. Par conséquent, le chiffre d'affaires consolidé s'est accru en 2021 de 54,1% à 127,4 millions de dinars (MDT).

Par produit, les revenus du papier Kraft ont augmenté de 51,6% à 70,7 MDT et ceux du papier par ondulé (Testliner, Cannelure et Kraft liner) de 62% à 53,9 MDT. Dans sa stratégie commerciale, la société a déployé ces dernières années plus d'efforts pour développer le marché du Testliner dont le potentiel de croissance et les marges sont plus importants. La contribution du testliner dans le chiffre d'affaires global est en moyenne de 43% sur les trois dernières années.

Le taux de marge brute du groupe s'est nettement amélioré passant de 30,4% à 35,9% soit une appréciation de 4,5 points. Profitant nettement de la hausse des prix de vente qui a largement couvert l'accroissement du coût des matières premières et avec des charges d'exploitation bien maîtrisées, la marge EBE s'est bien appréciée de 9 points à 24,8%.

La structure financière est confortable avec des fonds propres de 72 MDT et un niveau faible d'endettement de 18,1 MDT, soit un gearing de 21,8%. Ainsi, les charges financières sont restées à un niveau maîtrisé de 2,8 MDT représentant à peine 8,7% de l'EBE. L'année 2021 s'est soldée par un résultat net en forte croissance à 18,6 MDT contre 1,5 MDT en 2020, soit un taux de marge nette de 14,6%.

En termes d'investissement, un nouveau plan a été engagé en 2021 et qui s'étale jusqu'à 2023 ayant pour objectif l'amélioration des procédés de fabrication pour augmenter la qualité et la productivité.

La société s'appuya en grande partie sur ses cash-flows d'exploitation pour financer ses investissements dans les meilleures conditions. Grâce à son assise financière, SOTIPAPIER a toujours adopté une politique de distribution généreuse avec un pay-out moyen de 67% sur les derniers exercices.

Pour rappel, l'assemblée générale ordinaire statuant sur l'exercice 2021 a approuvé la distribution d'un dividende de 0,470 DT par action contre 0,425 DT une année auparavant. Avec un niveau de dividend-yied de 7,8% sur la base du cours actuel, SOTIPAPIER reste une des valeurs les plus attractives de la place.

Opinion et recommandation de MAC SA

Les chiffres réalisés au 1^er semestre 2022, soit +56% de croissance en termes de revenus, sont de bon augure pour l'avenir même si les prix des intrants sont aussi en augmentation. Le management saura gérer cette équation par le biais de l'indexation de cette hausse sur le prix de vente et par conséquent maintenir ses marges à des niveaux élevés.

De surcroît, la société devra avoir d'autres cordes à son arc principalement une conjoncture internationale favorable aux papiers d'emballage, qui résulte notamment d'une substitution importante du plastique par le papier, mais aussi du boom du e-commerce.

Le titre se traite actuellement à un niveau de PER 2022e de 8,5x et un PBV2022e de 2,1x. Indépendamment de l'éventuel changement d'actionnariat, les analystes de MAC SA jugent que c'est un bon point d'entrée et recommandent le titre à l'achat.

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Publié le 17/08/22 10:23