Deuxième du marché tunisien du leasing, la société croît plus vite que ses concurrents, dépense moins pour produire ses résultats et a nettement assaini son portefeuille. Sa récente entrée au Tunindex 20 et une envolée boursière de près de 147 % depuis janvier posent toutefois la question de sa valorisation.
C'est une trajectoire que peu de valeurs de la cote tunisienne peuvent revendiquer. Depuis le début de l'année, l'action ATL Leasing a gagné 146,6 %, quand le Tunindex n'avançait que de 38,8 %.
Dans une note publiée en octobre, l'intermédiaire en bourse MAC SA confirme sa recommandation d'achat sur le titre, avec un objectif de cours de 17,900 dinars à moyen terme, soit un potentiel de 23 % par rapport au cours du 7 octobre (14,560 dinars).
Une montée en puissance sur le marché
ATL Leasing occupe depuis deux ans la deuxième place du secteur en mises en force. Sa part de marché atteignait 16,2 % fin 2025, derrière Tunisie Leasing (20 %).
Surtout, la société grignote du terrain. En 2025, ses mises en force ont progressé de 7,7 %, contre 6,2 % pour le secteur. Sur 2021-2025, son taux de croissance annuel moyen ressort à 12,6 %, contre 11,5 % pour l'ensemble du marché.
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Les encours, que MAC SA juge plus révélateurs de la croissance durable, ont atteint 710,2 millions de dinars (MDT) fin 2025, en hausse de 10,6 % contre 7,7 % pour le secteur. ATL en détient désormais 15,9 %, contre 19,8 % pour Tunisie Leasing.
Des coûts maîtrisés, un risque en recul
L'atout principal de la société tient, selon l'analyste, à son efficacité opérationnelle. Son coefficient d'exploitation oscille entre 29 % et 31 %, contre environ 41 % pour le secteur. Autrement dit, une part nettement plus grande de son produit net de leasing (PNL) se transforme en résultat.
Cette marge de manœuvre est précieuse alors que le coût moyen de la dette est passé de 8,9 % en 2021 à 9,6 % en 2025, ce qui pèse sur le spread.
La qualité du portefeuille s'est dans le même temps nettement améliorée :
- le taux de créances classées est tombé de 11,8 % en 2021 à 6,99 % en 2025
- le taux de couverture de ces créances est monté de 75 % à 88,8 %
- les créances classées nettes de provisions ne représentent que 4 % des fonds propres bancaires, très loin du seuil de 20 %.
Côté structure financière, le ratio dettes bancaires/fonds propres s'établit à 2,9x, bien sous le plafond de 6,5x, et le ratio Tier 2 à 17,88 %, au-dessus du minimum réglementaire de 10 %. Le véritable enjeu, relève MAC SA, reste le coût marginal du refinancement.
Des bénéfices qui ont plus que doublé
Le résultat net a atteint 25,5 MDT en 2025, soit plus du double de son niveau de 2021 (11,3 MDT). Le business plan, que le management qualifie de conservateur, prévoit 27,3 MDT en 2026 (+7,4 %), 29,1 MDT en 2027 et 31,8 MDT en 2028.
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Les premiers chiffres de l'année vont dans le bon sens : au 30 juin 2026, le PNL a progressé de 11 % à 33,8 MDT et le résultat net de 20,4 % à 13,6 MDT.
Les actionnaires sont régulièrement servis. Le dividende par action est passé de 0,27 dinar en 2022 à 0,40 dinar en 2025, avec un taux de distribution moyen de 52 %, ce qui représente un rendement de 2,7 % au cours actuel.
Tunindex 20, un coup de projecteur
Avec une capitalisation de 473 MDT, ATL est désormais la première capitalisation du secteur du leasing, devant Tunisie Leasing et Factoring (395 MDT). Son intégration récente au Tunindex 20 devrait lui assurer une meilleure visibilité auprès des institutionnels et des fonds d'investissement.
Le titre se paie cher. ATL se traite à 17,3 fois les bénéfices 2026 et 2,8 fois les fonds propres, contre 13,1x et 1,8x pour le secteur. MAC SA estime que cette prime est justifiée par la croissance, l'efficacité et la visibilité sur les bénéfices, mais reconnaît qu'il s'agit probablement du " principal risque boursier à court et moyen terme " : toute déception sur les résultats pourrait entraîner une compression des multiples.
L'action cote d'ailleurs en retrait de son sommet annuel de 17,63 dinars, et a gagné 16,7 % sur trois mois, quand le Tunindex reculait de 5,8 %.
Parmi les autres risques identifiés figurent la dépendance de l'activité à l'investissement des entreprises, notamment des PME, une nouvelle hausse du coût du refinancement, la concurrence des banques (islamiques notamment) et l'exposition au matériel roulant, qui représente 75 % à 80 % de l'activité.
Les relais de croissance
Du côté des catalyseurs, MAC SA cite une croissance des encours supérieure au plan, une baisse du coût des ressources ou du coût du risque, et de nouveaux gains d'efficacité, avec un coefficient d'exploitation visé vers 29 %.
La stratégie de la société passe par le financement des énergies renouvelables et de l'efficacité énergétique, la location longue durée, de nouveaux produits et l'amélioration du scoring.
Télécharger l'analyse de MAC SA
Publié le 12/10/26 08:11
