La BCT explique les raisons derrière le récent raffermissement du dinar

La Banque Centrale de Tunisie (BCT) vient de publier une étude sur les évolutions économiques et monétaires au premier semestre avec un focus sur l'analyse technique de l'évolution du taux de change du dinar.

Après avoir frôlé le niveau de 3,50 face à l'euro sur le marché interbancaire, le dinar a entamé depuis le mois de mars dernier un mouvement de correction à la hausse soutenu lui permettant de s'apprécier d'environ 10%, revenant à 3,17 actuellement. Face au dollar, la reprise du dinar est également assez marquante, la monnaie tunisienne ayant récupéré plus de 20 figures de sa valeur perdue face à la devise américaine, revenant de près de 3,10 à 2,86 actuellement, soit une appréciation de plus de 7%.

Selon la BCT, trois principaux déterminants expliquent la variation de la valeur du dinar contre les principales devises sur le marché des changes, à savoir l'évolution de la parité euro/dollar sur le marché international, la situation de la liquidité en devises sur le marché des changes local et les anticipations des opérateurs économiques.

Les raisons derrière le récent raffermissement du dinar

Vu leur rôle en tant que principales devises de règlement pour la Tunisie (plus de 90% des règlements extérieurs de l'économie tunisienne), l'évolution du taux de change euro/dollar influe celui du dinar, surtout lorsque le mouvement de la parité euro/dollar prend une forme tendancielle avec de fortes amplitudes de variation.

Or, depuis le début de 2019, le taux de change euro/dollar a évolué dans une fourchette relativement étroite, oscillant entre 1,14 et 1,10, ce qui ne peut pas expliquer le retracement important à la hausse du dinar, surtout qu'il s'est produit à la fois contre l'euro et le dollar, alors que les variations du dinar induites par l'effet de la parité euro/dollar se distinguent par un mouvement balancier (si l'euro s'apprécie contre le dollar, le dinar se déprécie par conséquent contre l'euro et s'apprécie contre le dollar et inversement).

" L'appréciation simultanée du dinar contre à la fois l'euro et le dollar ne peut dès lors être que l'œuvre de facteurs endogènes propres au marché des changes, en l'occurrence la liquidité en devises et les anticipations des intervenants ", précise la BCT.

La liquidité en devises du marché des changes dépend de l'équilibre entre l'offre et la demande des devises contre le dinar exprimées par les opérateurs économiques. Le solde de l'offre et de la demande des devises sur le marché des changes est une composante de ce que la BCT convient d'appeler les Dépenses Nettes en devises de l'économie qui représentent le solde de tous les règlements effectués par les banques tunisiennes à travers la BCT au profit de leurs clients au titre des opérations commerciales et financières avec l'étranger (ce solde ne tient pas compte des dépenses et recettes du Trésor qui sont effectuées directement par le Trésor à travers la BCT et qui n'affectent pas le marché des changes).

L'analyse du solde des dépenses nettes montre que ce dernier a été d'environ 1.940 millions de dollars au cours des 8 premiers mois de 2017, il a baissé à 1.216 millions de dollars au cours de la même période en 2018, puis en 2019 il a affiché un solde positif de l'ordre de 873 millions de dollars. Cette dynamique a généré des excédents de liquidité en devises sur le marché des changes et a entretenu une sorte de cercle vertueux ayant soutenu l'appréciation du dinar.

Les bienfaits du retour à l'appréciation du dinar

Du côté de l'offre, le retour à l'appréciation du dinar a contribué à atténuer les anticipations négatives des agents économiques, et est en train de stimuler des ventes croissantes à partir des comptes professionnels en devises par des opérateurs ayant des besoins en dinar et n'ayant plus le même accès facile au crédit bancaire.

Par ailleurs, les avoirs en devises dans les comptes des banques auprès de la BCT (comptes devises des intermédiaires agréés-DIA) ont accusé une baisse sensible de près de 2 milliards de dinars sur la période mars-juillet 2019, due entre autres à la cession des devises par les détenteurs des comptes professionnels en devises.

Du côté de la demande de devises, celle-ci est restée certes élevée, en relation avec la persistance du déficit commercial, mais avec une dynamique de stabilisation évidente à la faveur de la baisse progressive du déficit commercial qui s'est établi au 31 août 2019 à environ 4.319 millions de dollars, contre 4.802 millions de dollars à la même date en 2018, affichant ainsi une baisse de 483 millions de dollars, ce qui contraste de manière claire avec la dynamique du commerce extérieur observée en 2017 et 2018, lorsque le déficit commercial s'est creusé de plus de 580 millions de dollars durant les 8 premiers mois de 2018 comparativement à 2017 (le déficit commercial a été d'environ 4.216 millions de dollars au 31 août 2017).

L'inflexion à la baisse du déficit commercial est directement liée à la forte dépréciation du dinar enregistrée durant les années 2017-2018 et au resserrement monétaire actif entrepris par la BCT depuis 2018.

La BCT a intervenu sur le marché depuis Avril

La situation d'excédents de liquidité en devises sur le marché des changes a conduit la BCT à intervenir sur le marché depuis le mois d'avril seulement dans le sens de l'achat de devises contre dinar auprès des banques, ce qui a permis de renforcer le stock des réserves nettes de la BCT de plus de 700 millions de dollars (Pour le seul mois d'août, la BCT a acheté 230 millions de dollars contre dinar auprès des banques), alors que durant la même période en 2018 la BCT a cédé sur le marché une enveloppe de 827 millions de dollars pour atténuer le gap de liquidité en devises et lisser la forte dépréciation du dinar.

En 2017, les ventes de devises sur le marché des changes par la BCT durant la période avril/août ont été de 1.238 millions de dollars.

Mise en exergue de la réforme du marché des changes

Cette dynamique de change, précise la BCT, met au fait en exergue la réforme du marché des changes introduite depuis 2012 qui a eu pour objectif de faire évoluer le régime de change du dinar pour mieux contenir les chocs de la balance des paiements et assurer un nouveau mode de fonctionnement du marché qui favorise l'autorégulation des déséquilibres. Le nouveau système de change du dinar présente aujourd'hui les avantages suivants :  

• Les ajustements de la valeur du dinar sont désormais effectués à travers le marché, ce qui garantit une meilleure efficience en matière de conduite de la politique du taux de change du dinar. La BCT régule ce marché pour parer aux évolutions désordonnées des taux de change.
• Le nouveau système assure plus de cohérence entre le degré de flexibilité de la politique du taux de change du dinar et le degré d'ouverture désormais élevé de l'économie tunisienne.

" Le système de change actuel devrait contribuer à assurer plus d'autonomie à la politique monétaire qui doit se recentrer sur le taux d'intérêt en tant que cible opérationnelle et sur l'inflation comme objectif ultime ", conclut l'étude.

Publié le 03/09/19 19:57