Bourse de Tunis : Quelles sont les valeurs à suivre en 2019 ?

L'année 2019 sera marquée par une poursuite du tarissement de la liquidité bancaire, un niveau d'inflation stable mais qui reste élevé, un déficit commercial toujours alarmant, une pression aigue sur le budget de l'Etat en quête de ressources pour combler son besoin de financer le déficit budgétaire et le service de la dette.

D'un autre côté, une amélioration de la croissance économique anticipée à 3,1% en 2019, conjuguée à une augmentation des recettes touristiques et une poursuite de la baisse du prix du pétrole sont amenés à apporter une bouffée d'oxygène à l'économie nationale.

Sur le marché boursier la tendance ne sera pas homogène, le choix des valeurs se basera sur une analyse de stock picking. Même à l'intérieur du secteur bancaire, quelques-unes pourraient montrer des signes de résilience.

Mais l'attention des investisseurs sera focalisée sur les valeurs exportatrices qui profiteront d'une meilleure compétitivité suite à la baisse supplémentaire du dinar en 2018 (et probablement en 2019) et disposant de marché confirmés. Au final, les meilleures opportunités seront sélectionnées sur la base d'une stratégie de stock picking avec comme principal critère le ratio PEG (Price/Earnings to Growth).

Les titres SOTUVER, ONE TECH et ICF seront incontestablement les valeurs phares de l'année 2019

SOTUVER : Vers une augmentation des capacités de production

Après un exercice 2017 exceptionnel avec des records historiques aussi bien en termes de production, de chiffre d'affaires, de résultat nets (10 millions de dinars) et de marge nette (15%), la SOTUVER s'apprête à pulvériser de nouveau ses records historiques. Le Chiffre d'affaires pour toute l'année 2018 est estimé à plus de 90 millions de dinars contre 66 millions réalisés en 2017, soit une hausse de 36%. Plus de 60% du chiffre d'affaires provient de l'Export.

La SOTUVER est adossée à une industrie à forte intensité capitalistique (grandes barrières à la concurrence), des débouchés stables et confirmés (25 pays), une qualité des produits reconnue mondialement, une demande qui dépasse la capacité de la société (d'ailleurs la société compte accroître sa capacité de production avec un 3ème four ou le lancement d'une unité en Algérie) et enfin une fiscalité favorable (Zone de développement régional).

Compte tenu d'une moyenne du taux de marge nette des deux années précédentes, le résultat net 2018 est attendu autour de 12,5 millions de dinars, soit une croissance de 25%. La société affiche un PEG de 0,75, largement inférieur à l'unité.

ONE TECH Holding : Un PEG de 0,35 soit quasiment le plus attrayant du marché

Offrant une grande valeur ajoutée technologique créée localement et transférée à l'export au profit notamment des marques automobiles les plus prestigieuses en Europe, le groupe OTH a clôturé l'exercice 2017 avec un chiffre d'affaires de 698,7 millions de dinars et un RNPG de 42 millions, en croissance de 56,3% par rapport à 2016.

Il est attendu que le groupe touche la barre des 800 millions de dinars de chiffre d'affaires sur l'année pleine 2018 et dégage un RNPG proche de la barre des 60 millions de dinars, soit une croissance de 40%. L'action affiche ainsi un PER 2018 de 14,4 et un PEG (price/earnings to growth) de 0,35 le plus attrayant du marché.

ICF

Avec des exportations en Fluorures d'Aluminium de 147,3 millions de dinars sur les 11 premiers mois de l'année 2018, contre 112 millions sur toute l'année 2017, le chiffre d'affaires de la société ICF est estimé à 160 millions de dinars en 2018 avec une marge brute estimée à 51,2 millions. Sur les deux dernières années, la société a conservé entre 60% à 78% de sa marge brute en résultat net.

Une moyenne de ces résultats dévoile un bénéfice moyen pour 2018 estimé à 35 millions de dinars contre 14,9 millions en 2017, soit une croissance de 134%. L'action est valorisée à 10,7 fois ses bénéfices. Le PEG est estimé à 0,5.

La société a enregistré des taux de croissance à trois chiffres durant ces deux dernières années (2017 et 2018) en relation notamment avec le retrait partiellement du principal producteur mondial de fluorure d'aluminium (La Chine). Cette situation a fait qu'ICF ainsi que les producteurs italiens et Golf Fluor deviennent les principaux fournisseurs sur les marchés traditionnels (Europe, Afrique et Moyen Orient).

Les exportations depuis le début d'année du AIF3 ont largement augmenté (11 mois 2018 contre toute l'année 2017) pour des destinations comme l'Egypte (+15,9 MDT), Oman (+13,4 MDT), EAU (+13,4 MDT), Afrique du Sud (+8,7 MDT) et Russie (+3,1 MDT). L'entrée en liste de nouveaux pays de destinations du Fluorure d'aluminium a donné une meilleure récurrence des ventes de la société ICF.

La société peut songer à une augmentation de capital en numéraire réservée au public (parallèlement à une incorporation de réserves) dans le but de financer un éventuel accroissement des capacités de production et au même temps améliorer la liquidité du titre.

Rappelons que la société ICF détient 3,97% du capital d'Attijari Bank pour une valeur comptable de 12,4 millions de dinars et une valeur boursière de 68 millions de dinars, soit une plus-value latente de 55,6 millions de dinars.

Par ailleurs, les enjeux géopolitiques dans le monde sur le marché de l'aluminium et du fluorure d'Aluminium doivent être suivis et analysés en continue afin de quantifier leur Impact sur la société ICF.

Les titres à mettre sous la loupe : Euro Cycles et TELNET

La compétitivité des sociétés exportatrices, conséquente à la baisse du dinar face aux principales devises, n'est pas mécanique pour des sociétés qui ont enregistré une régression de leurs ventes en volume. A ce titre, l'action Euro-Cycles sera une opportunité d'investissement dès qu'une reprise de la croissance en volume est constatée.

Sur un autre front, le groupe TELNET doit confirmer la croissance de son chiffre d'affaires après le transfert, à partir du premier juillet 2017, des activités opérationnelles de Défense, Sécurité, DECT « SagemCom » et Automobile logées dans les filiales Telnet Incorporated S.A et Telnet Technologies, au profit de la Joint-venture ALTRAN TELNET CORPORATION.

Même si, en relatif, le groupe a amélioré son taux de marge net qui passe de 16,4% à fin septembre 2017 à 17,7% au 30 septembre 2018. Dans le cas contraire, le succès du transfert d'activités à haute valeur ajoutée vers une Joint-Venture détenue à seulement 30%, est subordonné à l'envergure des revenus dégagés par cette Joint-venture et les synergies que lui apportera le géant Altran. Ce dernier, a réalisé un chiffre d'affaires de 2,28 milliards d'euros en 2017.

Valeurs de fonds de portefeuille

Les Titres SFBT, SAH LILAS et TPR affichent une solidité financière et des opportunités sur des horizons de moyen et long termes.

M.H

Publié le 03/01/19 12:07