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L'intermédiaire en bourse Amen Invest vient de publier une note d'analyse financière et stratégique approfondie sur le géant de l'agroalimentaire tunisien, Délice Holding.
Une année 2025 historique
L'exercice 2025 s'est clôturé sur une note particulièrement positive pour le leader du secteur laitier et des boissons. Le chiffre d'affaires consolidé de Délice Holding a franchi un nouveau cap pour s'établir à 1 496,4 MDT, en progression de 3,7 %.
Si la croissance des volumes montre des signes de ralentissement global, c'est l'efficacité opérationnelle et la discipline de gestion des coûts qui ont porté les résultats du groupe. Le Résultat Net Part du Groupe (RNPG) enregistre un bond spectaculaire de 19,6 % pour atteindre 120,8 MDT.
Selon Amen Invest, il s'agit de la plus forte hausse de bénéfice en valeur absolue de la décennie pour le groupe. L'EBITDA s'élève quant à lui à 186,5 MDT (+7,7 %), matérialisant une marge d'EBITDA en amélioration à 12,5 %.
Un bilan plus sain que jamais
Sur le plan financier, les clignotants sont au vert fluo. Pour la deuxième année consécutive, Délice Holding affiche une trésorerie nette positive, celle-ci s'élevant à 47 MDT au 31 décembre 2025 (contre une dette nette de 57,5 MDT un an plus tôt). Le levier financier (gearing) s'établit ainsi à -8,1 %.
Cette flexibilité bilancielle découle d'une solide génération de flux de trésorerie opérationnels (193,7 MDT), qui couvrent largement le programme d'investissement annuel (Capex de 70,9 MDT).
Ce matelas financier a notamment permis au groupe de réaliser sa première opération de croissance externe hors restructuration interne : l'acquisition de la société d'eau minérale ZEEMB (Zohra).
Des points de vigilance majeurs pour 2026
Malgré ce tableau idyllique, le rapport d'Amen Invest met en lumière plusieurs vents contraires qui incitent à la discipline.
En effet, le chiffre d'affaires n'a progressé que de 0,5 % au premier trimestre 2026. Un essoufflement marqué par rapport à la dynamique historique qui pourrait compliquer la reproduction des performances de 2025.
De plus, les inondations survenues en janvier 2026 à Soliman et Borj Cédria ont causé des dommages matériels et des pertes de stocks estimés à près de 26,7 MDT sur les filiales phares (CLC, STIAL, SBC). Bien que couverts par des assurances, ces événements pèseront sur l'exercice en cours.
Par ailleurs, la filiale SBC a reçu une notification de contrôle fiscal en avril 2026. De plus, le groupe conserve une créance importante de 229,4 MDT sur l'État tunisien au titre des subventions sur le lait, exposant la trésorerie aux délais de paiement publics.
Valorisation boursière
En bourse, l'action Délice Holding a connu un parcours phénoménal, affichant une hausse de +211 % sur la période 2022-2025. Au cours de référence de 19,64 DT (au 18 juin 2026), la capitalisation boursière du groupe s'élève à 2 156,8 MDT. Le titre s'échange sur un multiple de valorisation exigeant (PER 2025 de 17,9x).
Les modélisations d'Amen Invest, qu'il s'agisse de la méthode des comparables sectoriels internationaux (qui donne une fourchette de 17,7 à 19,4 DT) ou de l'actualisation des flux de trésorerie (DCF), convergent vers la même conclusion : les excellents fondamentaux du groupe sont aujourd'hui pleinement intégrés dans le cours actuel.
La recommandation d'Amen Invest
Face à un potentiel d'appréciation à court terme jugé limité, Amen Invest recommande aux investisseurs déjà positionnés de conserver leurs lignes afin de continuer à profiter du caractère défensif de la valeur, de sa visibilité et d'un rendement de dividende récurrent.
Pour les investisseurs qui souhaiteraient entrer sur la valeur, la note suggère d'éviter un renforcement immédiat et de privilégier une stratégie d'accumulation progressive au gré des opportunités de marché.
Un œil attentif devra toutefois être gardé sur les prochains indicateurs trimestriels de 2026 : un dérapage prolongé de la croissance pourrait conduire à une révision à la baisse de cette recommandation.
Télécharger la Note d'Analyse d'Amen Invest
Publié le 26/06/26 10:15
