Posté le 02/02/2018 20:10:08
Tawasol - des difficultés opérationnelles couplées à un endettement qui explose:
Hello les amis,
Je vous propose quelques chiffres et quelques commentaires et à vous de juger. Si je ne suis pas convaincu par une hausse potentielle du titre, j'ai mes arguments, que je vous propose ce soir.
Chiffre d'affaires et Ebitda
Le CA de TGH est passé de 44,4 MDT en 2012 à 125,1 MDT en 2016, soit une croissance moyenne de 30%. C'est un chiffre impressionnant mais j'attire votre attention que cette croissance provient essentiellement d'acquisitions et d'un changement de périmètre permanent. La croissance externe est un accélérateur de croissance, de rentabilité et de création de valeur sauf dans ce cas elle a détruit la valeur. Explication: malgré la croissance soutenue du Chiffre d'affaires l'Ebitda a stagné et sa croissance n'a pas été si soutenue. Pire, les marges se sont effondrée: ainsi la marge EBITDA est passée de 29,4% en 2012 à 14,2% en 2016.
Résultat net et Cash Flow Opérationnel
Le résultat net a baissé significativement: passant de 8 MDT en 2012 à 0,3 MDT en 2016 et on passe de marge à deux chiffres à une marge de 0,3%. Ce qui est plus étrange c'est que le cash flow opérationnel est négatif depuis 2014 (l'activité ne crée pas de valeur en gros).
Bilan
L'évolution des capitaux propres a été en dents de scie 27,4 MDT en 2012, 59,2 MDT en 2014 puis 48,7 MDT en 2016. La dette nette a explosé, passant de 6,8 MDT en 2012 à 72,2 MDT en 2016. Ainsi les ratios de solvabilité tourne au rouge.
2017 ?
2017, a été une année catastrophique sur le plan opérationnel, le chiffre d'affaires a baissé significativement. La seule satisfaction est peut être Palma, mais puis-je rappeler que TGH n'a qu'une participation de 28% dans Palma ? :)
Bottom Line:
Avec tous ces éléments je ne vois pas comment vous croyez à ce titre. Tous les indicateurs démontrent que les groupe est vraiment en difficulté, et les leviers de croissance restent peu nombreux. De plus, l'évolution financière du groupe entre 2012 (avant IPO) et les années d'après me fait penser à un schéma comptable qui a permis au groupe de cacher ses lacunes et ses difficultés lors de son introduction. Sinon comment on passe d'une marge Ebitda de 29,4% à 14,2% ? Un résultat net de 8 MDT à 0,3 MDT ? à une activité qui dégage en termes de cash 12 MDT à -5,6 MDT ?A une dete de 6,8 MDT à 72,2 MDT (peut être pour des acquisitions mais qui se sont avérés être des flops) ? Comparez les réalisations au Business Plan Initial ?
Certains croient au miracle de Palma ? Je vous rappelle que Palma existe depuis 2005 je crois et qu'il y a un acteur qui s'appelle TPR :) et surtout que TGH ne détient que 28% pour le moment ...
Franchement 1,100 DT ce n'est ni réaliste ni jouable ! C'est un titre pourri et dont le maquillage des comptes avant IPO est fort probable :)