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RN S1 + 38 %
Je passe all in unimed
Certes il y a qq opportunités sur le marché mais incomparable avec le potentiel d’évolution du champion national des produits stériles
Objectif 20 dt a MT/LT
Je vous félicite pour votre effort et votre science.
très beau raisonnement logique et bien argumenté
les conclusions de l'étude montrent l'important écart entre le cours cible et la valorisation d'un marché instable infesté par les margoulin, les blanchisseurs et les moutons de Panurge, faute d'une autorité rigoureuse. Le CMF est totalement à côté, sinon complice.
Que dire alors de la BNA comparée à ses rivales ???
Je pense que la raison principale de cette décote est imputable à la sortie brutale du fonds EKUITY avec ses 3,5 millions d'action dont il vient de céder plus du tiers. tous les investisseurs souhaitent profiter de cette abondance de l'offre et acheter à bas prix.
Je pense que le cours d'UNIMED retrouvera sa juste valeur, vers la fin de l'année, après la sortie définitive d'EKUITY et la confirmation des performances de la société
UNIMED : Valorisation multi-methodes, cible 12 mois
These d’investissement:
• Leader local sur les steriles injectables, mix produits defensif + relais export
• Rebond structurel 2024, acceleration 2025, distribution redevenue attractive
• Sous-valorisation vs fondamentaux et vs pairs emergents
Trading et tendance:
• Cours de travail pour les calculs: ~8,70 DT
• Range recent observe: 8,3 a 9,6 DT; volumes dynamiques autour des annonces et du coupon
Chiffres clefs:
• 2024 consolide: CA 147,7 MDT; EBITDA ~50 MDT (marge ~34%); RN 18,5 MDT
• Structure 31.12.2024: tresorerie ~21,0 MDT; dette brute ~55,7 MDT; dette nette ~34,7 MDT
• S1 2025: poursuite de la croissance domestique (hospitalier > officine), marges en amelioration
Hypotheses transverses (TND)
• Taux sans risque Tunisie: 7,50%
• Beta economique de secteur (gros generiqueurs): ~1,0 (fourchette 0,9-1,1)
• Prime de marche emergente: ~6,0% + prime de taille/specifique: ~1,5%
• Cout des fonds propres (CAPM ajuste): ~7,5 + 1,0*6,0 + 1,5 = ~15,0%
• Cout de la dette avant impots: ~10,5-11,5% (loans TMM + marge)
• Taux d’imposition effectif observe 2024: ~30-32%
• Structure cible: dette nette ~15% EV, fonds propres ~85% EV
• WACC retenu: ~13% (sensibilise 12-14%)
Methodologie DCF (base case)
• Trajectoire CA 2025-2029 (MDT): 165; 181; 196; 210; 222
• Marge EBITDA attendue: 35% en 2025, glissement progressif vers ~37% en 2029
• Capex: pic 2025-2026 (extension UNIMED 2), puis normalisation sur 2027+
• BFR: stabilisation relative avec gains d’efficience (hypothese prudente)
• FCF projetes (MDT): 2025 29,4; 2026 26,0; 2027 25,4; 2028 28,4; 2029 50,3
Actualisation WACC 13%
o PV FCF 2025-2029: ~108,7 MDT
o FCF 2030 = 50,3 x (1 + g); g long terme = 4% => 52,3
o Valeur terminale = 52,3 / (0,13 - 0,04) = ~581,7 MDT; PV(VT) = ~315,5 MDT
o EV = ~424 MDT
o Equity = EV - ND = 424 - 34,7 = ~389 MDT
o Valeur DCF par action = 389 / 32,0 = ~12,2 DT
• Sensibilite DCF par action
o WACC 12% (g 4%): ~13,6 DT
o WACC 14% (g 3%): ~10,5 DT
• Lecture: upside DCF vs 8,70 DT de l’ordre de +40% en scenario central
• Methodes comparatives EV EBITDA 2025e
• Inputs: EBITDA 2025e ~57,7 MDT; ND ~34,7 MDT; 32,0 M actions
• Table conversion multiples -> prix
o 7x => EV 404; Equity 369 => 11,5 DT
o 8x => EV 462; Equity 427 => 13,3 DT
o 10x => EV 577; Equity 542 => 16,9 DT
o 13x => EV 751; Equity 716 => 22,3 DT
• Lecture: sur base prudente 7-8x (emerging, decote pays), fourchette 11,5-13,3 DT
• Methode PER et earnings yield
• EPS 2025e: ~0,85 DT
• A 8,70 DT: earnings yield ~9,8% (> 7,5% risk free)
• Grille PER implicite
o 10x => 8,5 DT
o 12x => 10,2 DT
o 15x => 12,8 DT
• Lecture: normalisation a 14-15x plausible si execution 2025 tenue => 12-13 DT
• Dividende et rendement total
• Dividende 2024 detache: 0,570 DT par action
• Hypothese annuelle a venir: ~0,55-0,60 DT
• A 8,70 DT: dividend yield ~6-7%
• Rendement total 12 mois combine (plus-value + coupon): ~36-45% en scenario base
• Decomposition WACC detaillee (point pro)
• Ke ~15,0% = 7,5% + beta 1,0 x 6,0% + 1,5%
• Kd apres impots ~7,5-8,0% = 11,0% x (1 - 0,32)
• Poids cibles: E 85%, D 15%
• WACC ~ E/EV x Ke + D/EV x Kd(1-T) ~ 0,85x15,0% + 0,15x7,8% ~ 12,8-13,2%
• Check de coherence multiples vs objectifs
• Au prix cible 12,0 DT:
o Market cap ~384 MDT; EV ~418,7 MDT => EV/EBITDA 2025e ~7,3x
o PER 2025e ~14,1x; P/B ~2,7-2,8x; earnings yield ~7,1%
• Conclusion: la cible 12 DT reste raisonnable et prudente au regard des pairs emergents
• Catalyseurs concrets
• Signature du contrat industriel 10 ans (investissement ~18 MDT), visibilite volumes Europe/USA
• Montee en puissance NIPPOMED (tests rapides), penetration Afrique MENA
• Extension UNIMED 2 (62 MDT), economie d’echelle et mix export plus remunerateur
• Normalisation capex post 2026 => deconsolidation de l’effort d’investissement, bond du FCF 2028-2029
• Risques a surveiller
• Risque pays et delais de paiement public
• Execution chantier capex 2025-2026 (delais, surcouts)
• Regulation prix; pression concurrentielle a l’export; risque change
• Plan d’action investisseur
• Convergence methodes: 11,5-12,2 DT
• Cible 12 mois (base): 11,5-12,0 DT
• Strategie: accumuler sur replis 8,3-8,6; prise de profits partielle >11,5; revaloriser le dossier en cas d’annonce du contrat long terme (scenario haussier 13,0 DT)
--> Scenarios rendement total 12 mois :
• Prudent: 10,2 DT (PER 12x) + div 0,55 = ~24%
• Base: 11,8 DT (moyenne DCF et 7-8x) + div 0,55 = ~42%
• Haussier: 13,0 DT (8x EV EBITDA) + div 0,55 = ~55%
