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Le commercial tient bien : +8,3% d'immatriculations (3 445 unités), part de marché à 9,7%. La demande Kia ne faiblit pas.
Le financier accuse le coup : CA -8,6% à 165,2 MDT (le T2 seul est à -20% vs T2 2025), trésorerie nette en chute de 60% sur un an (23,7 MDT vs 59,6 MDT), produits de placement -9%.
Le vrai coupable : la circulaire BCT n°2026-04 (26 mars 2026), qui oblige les importateurs de produits "non prioritaires" à couvrir 100% de la valeur de leurs imports sur fonds propres, sans plus aucun recours au crédit bancaire (avances, crédits doc, garanties). Pour un concessionnaire qui importe des véhicules en continu, l'effet sur le BFR est mécanique et brutal.
Le point positif : ce n'est pas un problème de fond de business (les ventes progressent), c'est une contrainte réglementaire externe. Le dividende reste maintenu à 1,250 DT, le PER 2026e tourne autour de 11-12x, et Tunisie Valeurs reste à l'achat avec un cours cible autour de 24,3 DT.
Le point de vigilance : tant que la circulaire reste en l'état, la pression sur la trésorerie va continuer au S2 — la CONECT a d'ailleurs demandé un dialogue avec la BCT sur ce texte. Pas de visibilité claire sur une évolution réglementaire à court terme.
Bref : dossier solide sur le fondamental commercial, mais un warning clair sur le cash tant que 26-04 reste appliquée telle quelle. À suivre au T3.
