Par Moez Hadidane, le 25/03/2015
La SPDIT constitue le bras financier du groupe SFBT et assure un rôle important dans le financement court terme des sociétés du groupe au moyen de souscription aux billets de trésorerie. Au-delà de ce rôle, et à l’occasion de la création de la SPDIT notamment pour des considérations fiscales, accordés aux SICAFs, la SPDIT a eu l’opportunité de participer dans le capital de quelques sociétés fondées par la SFBT devenues aujourd’hui des mastodontes du groupe.
A ce titre, la participation de la SPDIT dans le capital de la Société des Emballages Aluminium et Boissons Gazeuses (SEABG) à hauteur de 30,64% pour un coût historique de 1,44 MDT rapporte aujourd’hui à la SPDIT (en 2014 au titre de l’exercice 2013) des dividendes de 12,64 MDT et une plus-value latente de 406 MDT.
La revalorisation de l’ensemble des titres de participations de la SPDIT dans les sociétés du groupe au prix de marché, valoriserai exclusivement le portefeuille constitué des participations dans les sociétés du groupe à 459,8 MDT, soit une plus-value de 452,6 MDT.
Le Portefeuille composé d’actions cotées (hors groupe) valorisé au cours moyen de décembre 2014 lui donne une valeur de 36,3MDT soit une plus-value de 19,7 MDT. Au total, l’actif réévalué de la SPDIT, est estimé à 525,4 MDT, soit un actif net (de passif) réévalué de 524,7MDT (18,7 DT par action) contre un actif net comptable de 52,4 MDT et une capitalisation boursière actuelle de 350 MDT (12,5 DT par action).
Toutefois, étant donné que les titres détenus par la SPDIT dans les sociétés du groupe, représentent des participations stratégiques, on estime très peu probable que la SICAF se débarrasse de son gagne-pain. La concrétisation de ces plus-values ou au moins leur revalorisation à leur juste valeur4 , ne se fera éventuellement, qu’à l’occasion de l'apport de ces titres au capital d’une société holding dans le cadre d’une réorganisation des participations du groupe SFBT autour de cette entité (qui s’engage à s’introduire en bourse pour des contraintes fiscales) ou à l’occasion, ce qui est encore moins probable, de la cession des titres SEABG au public dans le cadre d’une introduction en bourse de cette société perçue comme fleuron du groupe.
Sur le plan boursier, l’action SPDIT a évolué depuis le début de l’année de 36% à un cours actuel de 12,50 DT. Le titre s’échange à 23,3 fois ses bénéfices 2014 et 9,4 fois son actif net comptable 2014. Des niveaux supérieurs à la moyenne du marché mais justifiés par l’intégration, en partie, du potentiel du gain latent sur le portefeuille de la SPDIT.
D’un autre côté, et compte tenu d’un dividende qui sera distribué en 2015 de 0,530 DT par action, le titre SPDIT offre un rendement en dividende de 4,2% supérieur à la moyenne du marché (3,2%).
Ainsi, l’investissement dans l’action SPDIT, est considéré comme un placement de moyen-long terme dans une valeur de fonds de Portefeuille offrant annuellement un rendement en dividende stable et régulier, tout en tenant compte que l’achat d’actions SPDIT exige le paiement d’un goodwill.
En effet la détention d’actions SPDIT donne un accès indirect aux sociétés du groupe SFBT en particulier la SEABG, joyeux du groupe. Une éventuelle, revalorisation des actifs en particulier les titres de participations de la SICAF dans les sociétés du groupe, donnerai des ailes aux détenteurs de l’action SPDIT. Principal handicap du titre SPDIT est sa faible liquidité.
Les capitaux échangés sur la valeur n’ont totalisé que 4,6 MDT en 2013 ; 2,8 MDT en 2014 et 1,2 MDT au 25 Mars 2015, soit des niveaux de rotation ne dépassant pas les 2% de la capitalisation boursière de la SPDIT.
La Société de Placement et de Développement Industriel et Touristique “SPDIT” est une Société d’Investissement à Capital Fixe qui a pour objet la gestion, au moyen de l’utilisation de ses fonds propres, d’un portefeuille de valeurs mobilières. Elle a été créée en décembre 1989 en tant que SICAF régi par la loi 88-92 du 2 Août 1988 relative aux sociétés d’investissement.
Dans ce contexte, la création de la SPDIT avait pour principal objectif la promotion de l’investissement au sein du groupe, l’extension et la création de nouvelles sociétés en exploitant les avantages fiscaux octroyés initialement aux SICAFs en particulier :
La SPDIT est contrôlée directement par la SFBT à hauteur de 80,15%, elle-même à la tête d’un groupe composé de 25 sociétés (périmètre de consolidation uniquement) opérant dans l’industrie agro-alimentaire et particulièrement dans la production et commercialisation des bières et les boissons gazeuses.
Le groupe SFBT a réalisé en 2014 un chiffre d’affaires consolidé de 870,9 MDT provenant essentiellement de la SEABG (activité Bière et BG en boites aluminium) à hauteur de 29,5%, de la SFBT avec une contribution de 19,8% et de la SOSTEM (activité Eau) à raison de 13,2%.
Le groupe a dégagé durant l’exercice 2014 un résultat d’exploitation de 163,7 MDT. La SEABG y a contribué à hauteur de 43%.
Le résultat net consolidé du groupe s’est élevé fin 2014 à 134,8 MDT dont 128,2 MDT part du groupe. Au niveau de la société mère, les filiales de la SFBT ont remonté en 2014 à leur société mère des dividendes de 47,7 MDT. La SFBT a dégagé en 2014 un bénéfice net de 105,2 MDT et a distribué la même année des dividendes au titre de l’exercice 2013 : 58,5 MDT. La SEABG a distribué en 2014 (au titre de 2013) des dividendes de 41 MDT.
La SPDIT, gère des actifs diversifiés composés essentiellement de 97,2% de titres financiers, principale source de revenus pour la SICAF. La valeur comptable totale des actifs de la SPDIT s’élève au 31-12-2014 à 53,1 MDT.
Ces actifs comptables net de provisions (évalués à leurs coûts historiques) sont composés principalement :
Toutefois, réévalué à leur valeur de marché, la structure par prépondérance du Portefeuille de la SPDIT s’inverse complètement et devient dominée par le poids des participations non cotées-groupe à hauteur de 87,5%, les placements en actions cotées : 6,9%, Billets de trésorerie : 4,7% et 0,9% pour tout le reste du portefeuille y compris les emprunts obligataires, les participations non cotées hors groupe et les autres actifs.
Fin 2014, plus de 83% des produits d’exploitation de la SPDIT proviennent des dividendes des participations non cotées soit 14,3 MDT (en croissance de 13% par rapport à 2013) dont 14,2 MDT des participations dans les sociétés du groupe.
Sur ces 14,2 MDT : 12,64 MDT sont remontés par la SEABG. Les revenus des placements monétaires, composés essentiellement des intérêts sur billets de trésoreries contribuent à raison de 9,9% dans les produits d’exploitation.
En 3 ème place, les dividendes des actions cotées représentent 6,2% du total revenus de la SICAF. Enfin, les autres produits d’exploitation de la SPDIT dont le poids n’est que de 0,7% sont composés de plus-values sur cession, de reprises sur provisions et d’autres produits d’exploitation.
La SPDIT a connu un exercice 2013 remarquable, au cours duquel, les produits d’exploitation ont augmenté de 48,4% à 15,6 MDT dopés par un saut de 64,1% des dividendes des participations non cotées groupe passant de 7,7 MDT en 2012 à 12,6 MDT en 2013 et ce grâce aux dividendes provenant de la SEABG qui sont passés de 6,4 MDT à 10,3 MDT.
En 2014, et grâce à la croissance soutenu des revenus en dividendes encaissés auprès des participations non cotées du groupe particulièrement ceux remontés par la SEABG (12,64 MDT), les produits d’exploitation de la SPDIT ont progressé de 9,8% à 17,1 MDT et ce malgré la baisse des dividendes des placements cotées de 1,2 MDT en 2013 à 1,1 MDT en 2014.
Vue la nature d’activité de la société, la SPDIT n’a que très peu de charges d’exploitation. Le plus important poste étant les dotations pour dépréciation de titres qui a représenté 7,3% des produits d’exploitation en 2014. De même la SPDIT ne paie que très peu d’impôt sur les sociétés.
Le taux d’imposition apparent ne dépasse pas les 1%. En effet les revenus de la société étant composés à hauteur de 88% de dividendes, la SPDIT, réintègre, à l’occasion de la détermination du bénéfice imposable, les provisions pour dépréciation de titres mais déduits les dividendes encaissés. Les dividendes qui seront encaissés en 2015 et ultérieurement demeurent exonérés d’impôts.
Portefeuille actions cotées:
La valeur comptable brute du Portefeuille actions cotées s’est élevé fin 2014 à 19,4 MDT conte 16,7 MDT fin 2013 suite à :
La valeur comptable nette du portefeuille titre coté est passé de 14,1 MDT au 31-12-2013 à 16,5 MDT au 31-12-2014.
Les provisions sur actions cotées concernent essentiellement les lignes SOTETEL : 1,7 MDT ; STB : 0,7 MDT et BNA : 0,3 MDT.
L’enveloppe totale des provisions pour dépréciation de titres cotés est passée de 2,5 MDT en 2013 à 2,8 MDT en 2014.
Détails gain latent sur actions cotées:
La valorisation au cours moyen du mois de décembre 2014 du Portefeuille actions cotées détenu10 par la SPDIT, dégage une plus-value latente de 19,7 MDT provenant essentiellement et à hauteur de 54% de la BIAT :10,7 MDT, BT : 3,5 MDT, MONOPRIX :3,3 MDT et ICF :1MDT.
Le PF des actions cotées a permis de dégager durant 2014 des dividendes de 1,06 MDT soit un Dividend Yield de 2,9% (Dividendes encaissés / valeur de marché du PF titres cotés fin 2014) et un rendement effectif de 6,4% (dividendes encaissés / valeur comptable nette du PF actions cotées)
Portefeuille participations non cotées-sociétés du groupe:
La SPDIT détient des participations stratégiques dans quelques sociétés du groupe SFBT et en particulier une participation de 30,64% dans le capital du fleuron du groupe SFBT, à savoir la SEABG.
Gain latent sur portefeuille participations non cotées sociétés du groupe:
Les participations de la SPDIT dans les sociétés du groupe SFBT composées essentiellement de la SEABG, SBT, SGBIA et SNB. sont comptabilisés à leur coût d'acquisition historique. L’estimation de la valeur de marché de ces sociétés à partir du montant des dividendes distribués avec l’hypothèse d’un Dividend Yield12 de 3,1% donnera une juste valeur de ces participations de 459,8 MDT dont 407,7 MDT la valeur attribuée à la SEABG pour un coût historique d’acquisition de 1,44 MDT.
Ainsi le gain potentiel de la SPDIT sur son Portefeuille participation non cotées-sociétés du groupe s’élève à plus de 450 MDT contre 20 MDT sur son PF côté.
Le total gain latent de la SPDIT sur l’ensemble de son portefeuille titre cotées et participations sociétés du groupe est estimé à 472,3 MDT dont 86% du gain provient uniquement de la SEABG et 4,2% seulement de son portefeuille actions cotées (hors groupe).
La revalorisation des actifs de la SPDIT ne peut se concrétiser qu’à l’occasion de la restructuration et le regroupement du portefeuille du groupe SFBT dans une holding ou en partie à l’occasion de l’introduction en bourse de la SEABG.
Rappelons qu’en date du 23 Novembre 2006, la SFBT a informé ses actionnaires qu'une étude sur la restructuration des activités du groupe a été diligentée et qui permettrai de mettre fin à l'enchevêtrement des participations et d'améliorer la lecture des performances et des résultats des principales activités: bière, boissons gazeuses, eau minérale, lait, placements financiers. Toutefois, ce projet n’a jamais vu le jour.
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Chronique signée par Moez Hadidane : Asset Manager chez Mena Capital Partners
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