SOTUVER aurait réalisé un bénéfice net de 7,5 millions de dinars en 2016

D'après une Note d'analyse consacrée à la société SOTUVER, les analystes de l'intermédiaire en Bourse MAC SA soulignent que ladite société recèle un fort potentiel, vu sa situation de monopole en Tunisie pour l'emballage en verre et son profil exportateur vers des marchés à forte demande. Les investissements de capacité ont été déjà réalisés (65 MDT), son challenge réside désormais dans la maîtrise de ses charges pour une meilleure profitabilité.

A cet effet, les analystes de MAC SA pensent que les perspectives de la société ne sont pas encore totalement intégrés dans le cours et au-delà de l'aspect spéculatif, et estiment que les fondamentaux de la société demeurent solides. Ils recommandent donc d'ACHETER le titre à ce niveau de cours.

Stratégie financière

La SOTUVER a investi plus de 65 MDT entre 2011 et 2016 afin de doubler sa capacité de production et de stockage, d'améliorer son efficacité énergétique et d'améliorer aussi la qualité de ses produits. Une partie de ces investissements a été financée par des augmentations de capital en numéraire, mais la majeure partie par la dette.

A fin 2015, l'endettement net s'est élevé à plus de 39 MDT, soit un gearing de 89,1%. De plus, la dette a aussi servi au financement du cycle d'exploitation avec un BFR qui s'est accru sensiblement avec l'évolution de l'activité.

Pour les années à venir, la limitation des investissements futurs et l'entrée en pleine exploitation des investissements réalisés permettront une meilleure génération de cash flow et par conséquent l'allégement du niveau de l'endettement.

Les marges

Depuis 2013, la rentabilité de la SOTUVER s'est inscrite dans un trend baissier. Sous l'effet du doublement de la capacité de production et de l'enchérissement de la facture énergétique (électricité + gaz) qui est passée de 3,92 MDT en 2012 à 10,25 MDT en 2015, le taux de la marge brute a baissé de 60,6% en 2012 à 48,3% en 2015 et le taux de la marge d'EBITDA est passé de 34,6% à 27,9%.

Pour remédier à cette situation et améliorer davantage la rentabilité, le management a opté pour le petcoke comme énergie en remplacement du gaz. La phase de test a commencé et les retombées d'économie d'énergie ont commencé à partir de 2016. Cette conversion concernera pour l'instant l'ancien four rénové. La société prévoit également un projet de centrale photovoltaïque pour plus d'efficacité énergétique en remplacement de l'électricité.

D'ailleurs, un renversement de tendance devrait se déclencher à partir de l'année 2016 pour booster la marge brute ainsi que la marge d'EBE au niveau des 55% et 33,6% respectivement, suite aux améliorations entreprises au niveau des fours.

Au niveau du bottom line, la société a pu maintenir sa capacité bénéficiaire. Le résultat net a suivi la même tendance que le chiffre d'affaires et il est passé de 4,9 MDT en 2012 à 6,1 MDT en 2015 et devrait même atteindre les 7,5 MDT en 2016 (soit une croissance annuelle moyenne de 10,2%).

La rentabilité reste faible par rapport aux niveaux antérieurs mais commence à se redresser après les années de forts investissements ( 2012-2013) qui ont pesé au niveau des charges d'amortissement et des charges financières induites par l'endettement requis pour financer, en partie, ces investissements. A partir de 2016, avec la finalisation des investissements de capacité et la baisse du niveau de l'endettement, les analystes de MAC SA estiment que la capacité bénéficiaire de la SOTUVER va être renforcée davantage.

Perspectives

selon les prévisions de MAC SA, les ventes connaitront une croissance annuelle moyenne de 13,6% sur la période 2015-2018 alors que la croissance antérieure moyenne a été de 20,9% sur la période 2012-2015. Ces prévisions restent conservatrices, si on tient en compte l'accroissement de la capacité de production, la conquête de nouveaux marchés et la diversification de l'offre produits.

Le taux de la marge brute serait de 55% sur la période prévisionnelle sans tenir compte des effets des investissements cités ci-dessus qui s'ils se concrétisent ne feront qu'améliorer les marges de la SOTUVER.

Ceci étant, ce niveau de marge reste bien au dessous des niveaux de marges brutes réalisés avant 2013 (une moyenne de 63,6% entre 2010 et 2012). Ainsi, l'EBE sera en croissance annuelle moyenne de 16,5% sur la période prévisionnelle ( vs 14,8% sur la période 2012-2015). De plus, sous l'effet de la baisse des dotations aux amortissements relatifs aux investissements et la charge financière, le résultat net ne sera qu'amélioré par conséquent.

À l'horizon de 2018, MAC SA s'attend à un résultat net de 12,5 MDT, soit un taux de marge nette de 16,6% en amélioration par rapport à 2015 certes mais qui reste un peu au-dessous des niveaux historiques déjà réalisés.

Publié le 28/02/17 10:30