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Attijari Bank, une belle opportunité de placement sur la bourse de Tunis

Par Moez Hadidane, le 02/09/2014

Moez Hadidane

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Synthèse

attijari analyse

Attijari Bank a conçu depuis sa privatisation en 2005 un plan de développement décennal visant la réalisation d’objectifs ambitieux à l'horizon de 2015, faisant d’elle une banque internationale, moderne et saine. Les fonds injectés en haut de bilan depuis son acquisition par Attijariwafa Bank ont totalisé jusqu’à aujourd’hui 196 MDT. 

L’effort  draconien consenti par le nouvel actionnaire de référence (des provisions d’un montant de 250 MDT entre les deux exercices 2006-2007) a été bien mérité, ATTIJARI BANK laisse derrière elle les dégâts de la privatisation et offre aujourd’hui la meilleure rentabilité des fonds propres avec un ROE de 27%.

La stratégie de développement de la banque combinant croissance et qualité, ont permis à l’ancienne banque de sud de devenir la :

  • Troisième banque privée du pays par sa taille derrière la BIAT et Amen Bank.
  • Première banque en termes de Spread de taux

Opinion

Attijari Bank constitue aujourd’hui l’une des meilleures opportunités de placement sur le marché actions de la bourse de Tunis, avec un objectif de multiple des bénéfices à 12 x contre 8,6 x actuellement, soit un cours cible de 24,800 DT. Il est attendu que l’action amorce une tendance haussière et ce pour les raisons suivantes :

  1. Valeur de croissance : après une croissance annuelle moyenne des bénéfices de 15 % par an depuis sa privatisation, l’amélioration de l’image de la banque, sa modernisation et la diversification de ses produits et services constituent aujourd’hui les relais de croissance de la banque. Par ailleurs, Attijari Bank dispose d’une grande marge de manœuvre pour optimiser d’avantage ses charges d’exploitation après un long cycle d’investissement (une ouverture moyenne de 14 agences par an depuis la privatisation)
  2. Un spread de taux le plus élevé du secteur (estimé à 4,6% actuellement) : la banque a pu optimiser le coût de ses ressources grâce à une structure des dépôts avantageuse, (part des dépôts à vue : 38% au 30 juin 2014), tout en assurant une sélectivité et une rémunération attractive de ses crédits, la plus élevée du secteur des banques cotées.
  3. Qualité d’actif : la banque affiche aujourd’hui un portefeuille parmi les plus sains, les créances classées de la banque (9,1% fin 2013) sont désormais couvert à hauteur de 80,7% par les provisions, soit nettement mieux que celui de la Banque de Tunisie.
  4. Fonds propres solides : en dépit des provisions additionnelles constituées, la banque affiche des fonds propres solides avec un ratio de solvabilité de 11% en 2013, au-dessus des normes prudentielles exigées par la BCT (un minimum de 9% en 2013 et 10% à partir de 2014).
  5. Nouvelle Image de la banque : Attijari Bank est perçue aujourd’hui comme une banque dynamique, moderne et compétitive.
  6. Valorisation attractive : l’action  en bourse offre le meilleur rendement en dividende (7,5% en 2013)  du secteur bancaire et un multiple des bénéfices 2013 de 8,6 fois, soit parmi les plus faibles du marché. Avec un multiple de ses bénéfices 2014 estimé à 80 MDT de 12 x correspondant à la moyenne de l’échantillon : BIAT, Amen Bank, ATB et BT, le cours cible de la banque ressort à 24,800 DT.

Dépôts de la clientèle

Premier réseau bancaire en Tunisie avec 189 agences, Attijari Bank a pu accélérer,  la cadence de collecte des ressources auprès de la clientèle avec un accroissement du total de ses dépôts de 10,5% entre le 30 juin 2013 et le 30 juin 2014, et 7,4% depuis le 31/12/2013, soit une augmentation de 412 MDT sur une année glissante. La part de marché d’Attijari Bank en termes de dépôts auprès des 22 banques tunisiennes avoisine actuellement les 10%.

La force commerciale d’Attijari Bank a fait ses preuves, la banque réalise une telle performance dans un contexte économique difficile marqué notamment par l’assèchement des liquidités. Le total des dépôts auprès du système bancaire n’a augmenté entre le 31/12/2013 et le 31 mai 2014 que de 2,6%.

Dépôts à vue
La rareté des liquidités et la course aux dépôts s’est traduite par un renchérissement du coût des ressources pour l’ensemble des banques. En quête de ressources peu onéreuses, ATTIJARI BANK a réussi à accroitre ses dépôts à vue, de 19,6% entre juin 2013 et juin 2014, soit à un rythme 10 fois supérieur que celui du système bancaire. La part des dépôts à vue dans total dépôts représente au 30 juin 2014 plus de 38% contre une moyenne sectorielle de 27,2% (cotées et non cotées).

Encours des crédits
Au 30 juin 2014, les encours de crédits de la banque ont enregistré une croissance de 5,2% par rapport à fin juin 2013, contre un accroissement de 7,4% pour l’ensemble du système bancaire.
Compte tenu du ralentissement de la croissance du PIB et de la décélération du rythme d’investissement, en plus des restrictions de plus en plus en plus strictes de la BCT, en matière d’encadrement des crédits et de division des risques, ATTIJARI BANK est désormais plus sélective dans l’octroi des crédits. La banque privilégie ainsi la qualité dans sa politique de distribution de crédit tout en assurant un taux de sortie (rendement moyen des crédits) parmi les meilleurs du secteur des banques cotées à près de 7,2% au premier semestre 2014.

Ratios Prudentiels

Doté des outils de gestion de crédits des plus modernes et d’une volonté de son actionnaire de référence de hisser la banque à des standards internationaux, Attijari Bank a réussi a ramené la part des créances classées dans total engagements de 17% en 2006 à 9,1% en 2013. L’effort continue de provisionnement a permis à la banque d’améliorer significativement le taux de couverture des CDL par les provisions (et agios réservés) de 12% en 2006 à 65% en 2009 et 80,7% fin 2013. Attijari Bank affiche aujourd’hui un portefeuille parmi les plus sains de la place, dépassant même celui de la Banque de Tunisie en termes de couverture des risques.

A l’image de toute les banques, le ratio de solvabilité a légèrement baissé en 2013, suite à l’application des dispositions de la circulaire de la BCT N° :2013-21 impactant les fonds propres des banques, pour s’établir à 10,96%, soit meilleur que celui de la BIAT (9,56%).

Produits Net Bancaire

Attijari Bank a réalisé au premier semestre 2014, un PNB de 130,8 MDT en hausse de 9,2% par rapport à la même période de l’année précédente. Pour l’ensemble de l’année 2013, le PNB de la banque a été de 251,28 MDT.

La croissance du PNB a été réalisé grâce :

  1. Une progression de la marge sur commissions de 10,8% à 35,5 MDT. Cette performance est attribuée à la poursuite de la banque dans la modernisation et la diversification de ses services. La part de la marge sur commissions représente à fin juin 2014 : 27,2% du PNB contre 26,8% au 30 juin 2013.
  2. Une forte amélioration de la Marge d’Intermédiation financière de 9,9% à 69,5 MDT représentant ainsi 53,1% du PNB. A l’image de la plupart des banques privées, Attijari Bank a enregistré une forte croissance de son PNB en 2013 ainsi qu’au six premiers mois de l’année en cours en dépit d’un contexte de resserrement du crédit et de renchérissement des ressources.

La persistance des pressions inflationniste ont amené la BCT à relever en plusieurs reprises son taux directeur de 3,5% fin août 2012 jusqu’à 4,75% au mois de juin 2014, soit 125 Pb en deux ans.

La hausse du taux directeur de la BCT (et par conséquent des limites du corridor de fluctuation des taux des marchés en particulier le TMM) est supposée entrainer théoriquement un ralentissement des demandes de crédits (crédits d’investissement et de consommation) et indexation à la hausse du coût des dépôts. Or, la Marge d’intermédiation Financière des banques continue à croitre parfois à deux chiffres pour certaines banques. Ceci, tient au fait, que l’effet volume supposé être exercé par le ralentissement des demandes de crédit (s’il existe) est moins important que l’effet prix entrainé par la hausse des taux. Toute chose étant égale par ailleurs, et partant de l’hypothèse qu’une bonne partie des dépôts n’est pas rémunérés, une hausse du taux de référence pour les banques entraine une croissance en unités monétaire de la marge d’intermédiation financière.

Résultat Net et perspectives 2014

Par ailleurs, Attijari Bank poursuit son effort pour maitriser ses charges opératoires, le coefficient d’exploitation continue à s’améliorer passant de 57,4% en 2011 à 51,9% en 2012 et 50,4% en 2013 avant de remonter à 51,8% au 30 juin 2014. Malgré l’amélioration de la productivité, le niveau du coefficient d’exploitation reste tout de même élevé, comparé à celui d’Amen Bank ou la BT.

Le résultat net de la banque ressort à fin juin 2014 en hausse de 39,2% à 40,786 MDT contre 29,305 MDT (retraité) au 30 juin 2013 et 82,674 MDT pour l’année entière 2013. Pour ce qui est des perspectives pour 2014, le PNB devrait croitre de 9% à 275 MDT et le résultat net de la banque devrait atteindre 80 MDT, soit le même niveau réalisé l’année précédente. Toutefois il est attendu que la banque distribue en 2015 : 59,6 MDT de dividende, soit 1,5 DT par action.

Outre la croissance de l’activité, Attijari Bank dispose d’un potentiel de croissance à travers la réduction des charges opératoires.

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